【齐俊杰】美联储可能并不希望美股上涨

2022年8月26日齐俊杰看财经评论331755字

先看一下7月经济数据,几乎所有指标,都出现了同比下滑。而原因归根结底,都能指向同一点,就是地产形势的恶化。以工业增加值为例,7月下滑较多的,主要是金属冶炼,通用设备等上游领域,下跌的深层原因,就是大家预期地产还会走弱,那么对上游的采购意愿就会下降,因此上游企业就先主动减产。社零也是一个道理,7月同比增长了2.7%,比6月还回落了0.4个点,这个是低于预期的,但其中的细分项里,餐饮销售,商品销售等受疫情影响大的项目,较6月都有好转,而跟地产相关的,商用车销量,却大幅下滑,成为了拖累社融的主要原因。

不过,从资本市场的反应来看,大家都已经对经济走弱,有了充分预期。这次数据披露后,包括之前社融数据披露时,市场都没出现明显下跌。说明大家的预期,已经是比较悲观了。这种时候反倒不用太担心。今年的经济主线十分明确,就是基建和出口作为主要拉动,边际增量在于中游制造业和下游消费,地产仍旧是托而不举。目前也只是强调保项目不保主体,也就是说,烂尾楼交工,是要保证的,但是房地产企业还是倾向于不救,让他们自己出清。所以这块就成为最后的倔强。我们现在也看不好地产的具体态度。确实想提振地产消费,地方都很急,但上面并不着急。也并不暧昧。

从降息来看。这周的DROO7利率,已经从1.29%回升到了1.44%,而且跟七天逆回购利率间的缺口,也有所收窄。说明政策,确实刺激出了一部分信贷需求,如果后面,这块缺口持续收窄的话,咱们的周期也会从宽货币,走向宽信用。那么到时,市场风格也会从小盘成长,重回大盘。大盘成长和大盘价值,都有表现机会。可能相对更看好大盘成长

这张图是最新的,行业净利润预测情况,重点关注Q3-Q2,和5月以来涨幅,这两列数据。其中Q3-Q2,就是预测的三季度增速减去二季度增速。我们配置的话,会优先选择,未来业绩增速有提升空间,并且近期涨幅还不大的行业。

可以看出,光伏和新能源的业绩增速,还在持续上升。但5月以来,已经涨了非常多了。这些具备长逻辑,但短期资金过于拥挤的板块,还是建议尽量低吸。而像食品饮料和互联网,后面增速会环比上升,但受制于经济预期,以及中美关系,最近都没有太好的表现,像这些板块,我们认为是具备长期配置价值的。尤其是消费,叠加今年的低基数,明年的业绩抬升,是非常确定的。互联网的话,可能要看的长远一些,短期风险偏好仍受压制。

再看看美股,纳斯达克指数自今年六月以来,已经反弹了近20%。从收益拆解来看,反弹主要来自于估值修复,盈利并没有带来什么正向贡献。而估值修复,主要还是因为分母端,十年期美债收益率的下降。一方面大家认为美国陷入技术性衰退,远期资金需求会下滑。另一方面,在最近油价大跌,以及7月美联储议息会议后,市场预期通胀见顶,货币政策的收紧趋势,将在九月迎来拐点。

但是美联储似乎并不太愿意让美股上涨,看到美股大涨之后,立马就释放了鹰派言论,强调在9月份加息75个基点,不认为通胀风险消除,这其实就是说给美股听的,言论之后,美股连续两天大跌。说明,美联储现在不希望美股大涨,因为美股大涨,反而不利于控制通胀。所以这块大家可以体会一下。如果美联储成了大空头,那么股市做多的风险就会大幅增加

从库存周期看,美国已经走到被动补库存的尾声,甚至局部进入了主动去库周期。而不论是被动补库,还是主动去库,都会压低企业利润,所以未来美股EPS,还会持续下修。而且库存增多,不论是由于需求回落,还是生产修复,都会在一定程度上抑制进口需求。虽然中国7月出口,同比增长了17.8%,再次超出市场预期。但其实对美出口的占比,已经从2020年和2021年平均的17.1%,下降到了7月的16%。预计未来美国对中国的进口需求,还会进一步回落。从历史数据统计来看,这段时期,美债和美股成长风格,可能会阶段性占优,而6月到8月,就是在提前演绎这个过程。

最后补充一个点,上周老齐说了,目前我们的基金还没有配港股恒生科技,为啥看好不配,就是因为我们在5月的时候,从中金得到了一组数据,发现海外主动基金,持续在香港减仓,而这个主动基金减仓行为,跟港股的相关性很高。所以我们认为还有不确定风险并未消除,这才一直等到现在,目前来看,海外主动基金减仓幅度已经越来越小了,如果最近1-2个月,没有新的风险暴露,那么恒生科技可能就差不多了。

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