【齐俊杰】玻璃价格触底回升 行业核心驱动因素是什么

2022年8月25日齐俊杰看财经评论591554字

在周期品建材中,最重要的两个子行业,就是水泥和玻璃。上周咱们介绍过水泥,这周再看看玻璃。跟水泥类似,今年玻璃价格也是一路下跌,而且同样的,近期有一些反弹迹象

玻璃的产业链,上游就是石英砂、石灰石、纯碱等原材料,再加上燃烧要用到的天然气和石油焦。中游就是普通的浮法玻璃,和各种类型的深加工玻璃。下游主要是应用场景,像房地产,汽车,光伏,电子等。其中,房地产市场需求最大,能占到80%左右。

作为传统周期性行业,玻璃价格的波动,跟盈利变动基本同步。这也是周期行业共同特点。而玻璃的上游供给变化,并不太大,所以影响价格因素就是下游需求

第一轮上涨,是从2016年底部的1100元/吨,上涨到2017年高点的1600元/吨,主要驱动因素就是房价,当时棚改货币化,让房地产涨价30%去库存,所以玻璃需求大增。但产能增长却比较有限,只增加了16%,主要是因为玻璃行业投产需要时间,而之前,地产表现不佳。

玻璃行业关闭了很多工厂,产能开始陆续收缩。但看到2016年玻璃价格上涨,这些暂时收缩的产能恢复需要时间,到2017年四季度,环保政策在供给侧又造成阻碍,所以双重作用,进一步推升了玻璃价格。

第二轮上涨,距离现在比较近,是从2020年5月底部的1300元/吨,涨到了2021年9月的3000元/吨。这个涨幅就更大了,但这段时间却不是地产带动,而是汽车。因为普遍使用了夹层玻璃,以及节能建筑使用了中空玻璃,所以让单位面积玻璃用量,大幅提升。相当于原来只用一块玻璃,现在要用两三层玻璃。需求还是很旺盛。但这个逻辑,当时很多人都没想到,所以这一波价格上涨相当超预期,也爆发也很快

以某家龙头公司为例,在2020年一季度时,净利率只有12%,到三季度,净利率立马反弹到36%,而且毛利率超过50%,增长非常明显。但到了2021年底,随着经济预冷,玻璃需求大幅下降。价格暴跌,今年突入起来的疫情,让需求进一步收缩。

现在,玻璃价格跌到了1700元,而且上游成本端,纯碱和石油焦价格都涨上去了,所以现在玻璃的状况,跟上周水泥是一样的,基本全行业亏损。

至于需求能否起来,现在汽车基本已经开足马力了,这块也都在预期当中,而地产这块,未来才是最大的变量,现在对销量预期非常不好,未来只有地产起来,才会扭转需求预期。

但如果价格没起来,拖到明年,情况就不太乐观了。因为今年的地产销售状况是很差的,对应到明年竣工的话,需求可能非常糟糕。所以我们是不太看好传统玻璃的,如果今年玻璃价格起不来,明年可能也够呛。

玻璃跟水泥最大的不同,是有一块光伏需求在。未来不管是做传统玻璃的,还是专门做光伏玻璃的,都会有很大一块资本开支,投到光伏玻璃上。所以从股价上看,有些公司并没有完全跌下去,就是因为有光伏玻璃需求在支撑。像去年,光伏玻璃大概是4万吨/天的日熔化量,而到今年年底,大概能上升到7万吨/天,增速是非常快的。考虑到这块成长性的话,会有一些估值上的支撑。

现在行业的基本面,已经基本见底,大家都是不赚钱的,某家龙头因为有之前的低价石油焦库存撑着,可能中报盈利情况还可以,但如果后面库存用完了,要到市场上去采购高价燃料时,净利率就又会跌下去。估值的话,考虑到光伏玻璃业务未来的成长性,会多给一部分估值,所以相关公司的PB百分位,并没有完全跌下去,目前还处于中位数水平。

做个总结:玻璃和水泥都是地产产业链上的资源品,主要靠地产数据是否能够得以改善,而地产又看政策是否超预期,所以现在大家都不太敢碰,确定性比较差。地产起不来,他们肯定也起不来。光伏玻璃这块,倒是有不错的成长性,蹭着光伏的热点,但这里面还有一定的技术迭代因素在,晶硅路线和薄膜太阳能电池路线,所需配备的玻璃,是不一样的。当然,现在主流还是晶硅路线,但往远期看,谁能最终走出来,还不好说,需要持续跟踪观察。

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