【齐俊杰】水泥价格触底回升 行业是否迎来拐点

2022年8月18日齐俊杰看财经评论381553字

今年受地产压制,水泥的需求一直提不起来,相关公司股价也是一直在跌。但最近,我们观察到了一些变化,水泥现货价开始触底反弹了,而目前行业产能并没有明显收缩,所以价格上涨,可以理解为是需求回暖。

季节周期就是水泥需求的季节性波动,比如在一三季度,温度太高太低,都不太适合施工,这时水泥就容易跌价,到二四季度天气适宜后,施工恢复正常,水泥价格就会有所回升。目前的状况是依旧处于淡季,但再往后推半个月到一个月时间,温度逐渐降下来,水泥将会走出淡季,步入旺季。

经济周期,其实就是3-4年的库存周期,现在刚好处于衰退后期到复苏前期的转换阶段,这个阶段放到之前,是要拉地产,来刺激经济的,但目前政府并不想把杠杆加到地产头上,所以地产方面的需求是起不来的。基建是上半年筹集了很多资金,会在下半年陆续动工,所以这块可能会拉动一部分需求。

长一点的话,要看为期十年左右的产能周期,像上一轮产能周期,是在2016年见顶的,当时正处于供给侧改革,改革过后,水泥就再没有新增产能了,但是随后几年,产能也没有出现太明显得回落。一般产能周期要往下走,必须看到全行业大面积亏损,并且亏损时间足够长才行。现在全行业盈利,刚好达到盈亏平衡,所以如果未来,水泥价格再扭头下跌,或者煤炭价格继续涨的话,就很有可能出现水泥企业盈利转负,如果亏损时间较长,企业扛不住得话,会有一部分产能陆续退出,这就对水泥价格,会形成有力支撑。

政策周期的话,对短期几个月股价的推动力也比较大,只要听见稳增长,拉基建,水泥基本都会涨,2020年疫情期间,货币和财政政策都非常宽松,当时4月的定调,把传统基建的位置,提到了新基建前面,当时水泥本身就比较景气,但基本面并没有太超预期,就是因为政策预期改变,使得水泥指数开始往上走,涨了近30%,但后面5月不再明确GDP目标时,市场对基建预期转弱,5-7月水泥指数又跌了10%下去。所以对于水泥,把握政策预期拐点,也非常重要。

通常水泥很难出现一家在涨,其他家都在跌的行情,大多数时期都是同涨同跌,所以更重要的是择时。当然,龙头的话也是具备一定阿尔法的,像某家龙头,布局在长三角和珠三角,地理优势明显,可以借助长江水路,用比较便宜的运费去覆盖下游,并且公司的每家基地产线都非常大,可以充分发挥规模优势,成本和费用能比同行低很多。在2015-2016年,大家都不赚钱时,它还能持续赚钱。像今年,房地产销量不行,煤价涨了特别多,整个行业都比较难,但龙头依旧能维持30-40元/吨的盈利。

水泥行业还有一块看点,就是骨料业务。现在各家公司都在大力发展这一块,骨料和水泥混合,可以做成混凝土。这部分业务,水泥公司过去做的比较少,之前国内公司的水泥与骨料业务比例,差不多只有10:1,而国外公司却高达1:2,甚至1:3,所以国内这块还有比较大的发展空间。目前骨料业务的市场集中度还很低,但毛利率却比水泥高很多,所以预计后面增速会非常快。但这块门槛也比较高,龙头明显占优。

从基本面看,整体行业盈利水平是处于历史底部的,大多数公司处于盈亏平衡状态,某些龙头还能维持30元/吨左右的净利润,会有一定的阿尔法存在。估值的话,周期行业主要看PB,现在一倍PB,已经处于很低的水平了,水泥板块在历史上估值最低的08年和16年初,也基本就是1倍PB的水平。所以整体基本面和估值都处于历史底部,市场也已经非常悲观。

总结:

水泥是典型的周期行业,所以把控起来很难,要考虑价格的因素。建议大家重点关注水泥价格走势。虽然价格出现转向,但市场预期其实并不好。所以这种东西胜率,也就是确定性并不高。水泥的投资,更偏向交易性质,也就是右侧属性。需要有良好的纪律做保证。老齐是很少碰这方面投资的。所以今天只给逻辑和提示,但并不做推荐。缺少长逻辑的东西,我们很少去做超配和倾斜。

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