【齐俊杰】为啥这波反弹更像2019年 市场后面可能怎么走

2022年7月11日齐俊杰看财经评论291979字

最近我们一直在说,市场第一波快速反弹,基本就是流动性和情绪的回补,而且上涨的动能正在减弱,再想往上涨第二波的话,就要等业绩驱动了。其实这个行情走势和2019年一季度是非常相似的,那么今天我们就来复盘对比一下2019年的情况,市场下半年会不会也和2019年类似呢?

4月底以来的快速反弹,万德全A指数累计涨幅已经接近20%。从历史上来看,过去几轮牛市初期,市场出现类似快速上涨的情况,有过3次。分别是2008年底、2012年底、以及2019年一季度。不过图中可以看到,过去这3轮牛市初期,市场快速上涨的驱动力是有差异的。

2008年底,在4万亿强刺激的大背景下,国内经济实现了V型反转,全A净利润增速和市场ROE很快触底拉升。2012年底是创业板牛市的开端,12月市场大涨时,盈利增速也已经企稳回升。也就是说,2008年和2012年这两次牛市初期的上涨,都是有盈利作为支撑的。而2019年一季度,虽然市场也是一轮大涨,但是经济和ROE的彻底反转,直到2020年才出现。今年4月底之后的这一波流上涨,其实也是在净利润增速和ROE下行的趋势下开启的。换句话说,2019年一季度和今年的市场反弹,都是流动性驱动的估值修复行情。目的是把之前恐慌下跌的坑给填上。

我们比较一下这两年

首先,从估值角度看,这轮市场反弹前和2019年牛市之初,股权风险溢价指标都达到了2个标准差的位置,属于调整比较到位,市场具备了较大的赔率空间。熊市末期的估值水平对于下一轮牛市的级别,往往也会起到直接影响作用。比如2008年底、2015年底,A股的估值并不算调整充分,后面的牛市相对都是小级别,几乎完全靠盈利贡献。而2005年底、2014年、以及2018年底A股的估值几乎都跌落到了历史低位,那么后面开启的牛市级别,则相对更大。

其次,从周期角度看,今年和2019年初的这两轮上涨,都出现在信用底到经济底之间。2018年7月份之后,一系列宽信用政策陆续落地,但是宽信用的效果直到2019年初才见效。而且可以看到,当时社融数据回升后也是比较曲折的,4月份数据再次转弱,市场又进入了调整期。和2019年情况类似,其实去年9月份社融就已经见底了,年初的时候我们看到政策转向,社融依然上升,也认为宽信用周期会比较明确,后来被俄乌战争和疫情反扑给中断了,形成了倒春寒,但是大的周期并没有改变,在疫情好转之后,进一步延续之前的周期,所以才有了这一波反弹。

第三,从资金层面看,这两轮上涨行情,存量资金的回补均占据了决定性因素。19年初主要是公募基金仓位回补,而今年这波上涨,则主要源于私募加仓和北向资金的回流。

第四,从事件冲击来看,这是今年和2019年差异最大的地方,也是未来影响最不确定的因素。2019年初的股市主要面临中美贸易冲突影响,而今年则主要受到疫情反复和管控政策的影响。相对来说,对抗疫情,政策的自主性更强,主要以我为主。但是今年美联储加息、海外衰退的影响要比2019年更严峻,2018年的时候已经处于美联储加息末期,但今年来看

目前应该还处于加息中段。

所以综合对比下来,近2个月这波反弹和2019年初的市场上涨,不管是在估值、周期、政策,还是流动性回补层面,大环境都是非常相似的。只是在事件冲击上存在差异,面临着不确定性因素。

2019年的行情,也可以大致划分为两个阶段:

第一阶段,1-4月是涨估值期,这个阶段的上涨是由多重利好因素共同推动,比如估值低位、政策宽松、信用回升、资金回补、中美磋商取得进展等。

第二阶段,4-12月则是等待盈利验证期,当情绪和资金回补的差不多之后,基本面没有得到验证,市场便进入了宽幅震荡期。这一阶段影响行情的关键因素,可能就在于增量政策、事件冲击以及盈利预期的变化。比如2019年4-6月市场出现回调,主要是政策重提了去杠杆。而第三季度开始,行情再次上涨,主要源于经济数据改善,PMI超预期回升,库存见底让大家开始预期补库存带来的经济上行。

特别值得注意的是,在8月之后,创业板成为市场亮点,成长开始走强,并在2019年底之前,创出新高。

那么今年下半年来看,预计也会面临与2019年类似的情况。5、6月份第一波估值上涨过后,市场就会进入第二阶段验证盈利期。再想开启新一轮大幅上涨,逻辑就要切换,需要有基本面的支撑了,这个预期可能得等到三季报出炉。而且基本面好转不会这么快,需求恢复需要有个过程,现在看还是偏弱的,社融数据也还会有波动,再加上海外衰退如果超预期,外资回流,这些对股市都会形成扰动。所以逻辑切换的过程中,市场肯定还会有波动,可能会持续2个月左右的时间。这一波从底部上来,一共才20%的反弹,所以他肯定没有20%的调整空间,所以做波段的胜率是很低的,千万别忘了,一买一卖才是一次波段交易,你可能卖对了,但是未必能买的对。大部分做波段的,最后都得以更高的价格接回来。

778股票学习网(https://gupiao778.com)提醒您:股市有风险,投资需谨慎!
匿名

发表评论

匿名网友