【齐俊杰】半导体行业景气度如何 是否存在结构性分化

2022年6月25日齐俊杰看财经评论291665字

最近很多朋友在问老齐,半导体是不是可以开始投了,从行情上看,今年确实跌了不少,估值也来到了历史上的相对低位。今天我们就复盘一下半导体,看到底如何判断半导体的景气周期。

首先,半导体产业从长期来看,属于典型的周期成长行业,在国内更偏成长一些,而国外更偏周期,基本着遵循3-5年的库存周期规律,最近的,像16-19年就是一轮完整的周期,半导体设备需求呈现从波谷到波峰,再到波谷的形状。

到了2020年,新冠疫情爆发,之前的正常库存周期被打乱,一季度的停工停产导致上游厂商库存不足,产品供给相对紧缺。而需求端,因为疫情出不去门,反而带动了消费电子需求上涨,这段短期的供需错配,使得厂商进入被动去库阶段,存货被迅速的消耗完毕,而新产能从建成到投产释放,至少需要1-2年时间,这就使得半导体进入上行周期。

再有一点,就是涨价。2021年东南亚疫情,严重影响了全球芯片生产,当时市场上提到最多的一个词,就是缺芯,芯片的交货周期被不断拉长,各类芯片厂商纷纷涨价,而且涨价的趋势,到现在都未停止,今年5月10日,全球代工龙头台积电告知客户,要在2023年1月调高晶圆代工价格,平均涨价幅度为6%,而IDM大厂意法半导体在3月就对渠道发出通知,称由于原材料,能源,物流成本已达到无法消化的程度,要在2022年二季度对所有产品线涨价。这也使得相关企业盈利能力提高,大陆代工龙头最近一季度的毛利率,也上升到了40%以上。

除了供需错配和涨价,2021年还有一条逻辑就是国产替代,从2018年美国制裁中兴,华为等公司开始,国内半导体产业自主可控诉求就不断提升,再加上,下游5G景气度上涨,在政策和资金的支持下,国产替代的浪潮就兴起了。相关龙头公司业绩增长也进入了快车道。往后看,预计国产替代逻辑,还会延续较长时间。

综合下来,在供需错位,涨价,国产替代的三重逻辑下,各龙头在21年业绩都相当突出,不少公司实现了翻倍的业绩增速。比如半导体设备子行业归属母公司,利润增速是67.7%、材料行业是82.9%、封测行业是79.3%、分立器件行业是61.7%,硅片更是达到了151.1%,在所有板块中排名居前。股价也十分强劲,全年申万半导体指数上涨30%,跑赢万得全A约23个点。而今年一季度,出现了一些不同,行业内有所分化,有些公司继续维持高增速,有些进入了负增长。

费城半导体指数,是监控全球半导体需求和景气度的指标,具有重要意义。这个指数2021年是不断上行的,而2022年以来,却在一直下滑。其中主要有两个原因,第一最重要的,我们说过,国外半导体会更偏向于周期行业,目前全球的产能是在扩张的,这有利于供需关系的缓解,所以对行业涨价是负面因素。

第二个原因,就是消费电子的需求进入了下滑周期,随着全球经济衰退,以及智能手机缺乏创新,渗透率到顶等因素,消费电子需求也逐渐下滑。而消费电子是半导体里的重要一环,会影响了整体行业景气度,所以后面消费电子这块,还要看AR/VR设备的放量情况,看能否弥补手机销量的下滑,这个还有待观察。

目前行业中存在一定的分化,消费电子进入下行周期,业绩增速放缓。但国内的功率半导体,模拟芯片等领域,景气度还是比较高的,现在下游的新能源汽车销量还在迅速增长,5G也正在从技术,开始向内容和应用场景拓展,这些部分还会带来很大的需求,因此供需错配和国产替代逻辑,依旧能维持。

从估值上看,已经具备了很高的赔率,相关公司估值百分位已经跌到了30%以下,板块整体估值也降到了历史的绝对低位,非常有吸引力。

做个总结:

半导体行业现在就处于,具备相当高的赔率,但胜率略有不足的阶段,参考费城半导体指数的话,2021年景气度非常高,但从2022年开始,全球半导体景气度是在下滑的,而且下行趋势还未结束。行业之中,也略有差异,消费电子的需求在不断下行,而国内的功率半导体,模拟芯片仍具备不错的景气度,供需错配和国产替代逻辑,依旧能维持。所以投资半导体指数或主动管理基金的话,我们倾向于再等一等,至少要等费城半导体指数见底再说。如果非要投的话,优选逻辑能持续的细分行业。

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