可转债系统认知手册6.3:溢价率的具体解释

gupiao778
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2020年11月9日 评论 377 4000字

溢价率对于可转债是一个非常重要的指标。值得单独拿一篇文章来讲。

其实溢价率分为两种:转股溢价率和纯债溢价率

我们平时看到的,行情软件上写的溢价率,就是转股溢价率。

1)转股溢价率。

转股溢价率,字面意思是可转债转成正股时的溢价,所以这里会涉及三个概念,转债面值,转债价格和转股价值

转债面值:就是上市公司发行这个债券的价格。一般就是1 00元。

转债价格:就是交易软件上显示出的转债实时价格,它体现了可转债在市场上的交易价格,它当时值多少钱。

转股价值,意思是把可转债按照当时转股价转成股票后的价值。假设可转债的初始面值是100元,当时转股价是10 元/股,此时转股可以得到100/10=10股,正好当时正股价格也是10元/股,此时转股价值=(100元/转股价)×正股价,即转股价值=正股价/转股价×100。

理论上讲,在二级市场按照每张100 元( 相当于转债面值)买入的可转债,该可转债对应的价值要和当时可转债换成正股后的价值一样。所以,转股价值学名又叫平价水平。

然而,在实际交易过程中可转债的二级市场价格不会保持 在100元不变(否则就没有波动了),可能随着市场回情到绪首页高于或者低于100元。

当可转债的市场价格高于其转股价值时,就会形成溢价交易,也就是转股溢价率,即转股溢价率 =(转债价格-转股价值)/转股价值。

转股溢价率,衡量的是当可转债转成股票后相应的高估程度(比在二级市场直接买股)。但毕竟可转债还有看涨期权的价值,所以通常情况下转债的实际交易价格会高于其转股价值,也就是转股溢价率大于零。

如果转股溢价率小于零,相当于转债价格出现折价,资金则可以通过买入转债换成股票来套利。套利交易也是可转债的一种玩法,不过现阶段可转债交易已然成熟,已经很难通过这种手段套利。

不过,在软件上偶尔也能看到转股溢价率低于零,这种情况通常是转债为进入转股期,资金无法通过转股套利,一旦进入转股期,资金就会买入转债然后转股,买入转债会抬高转债价格,卖出转股会压低正股价格,这一来一往会把转股溢价率提高,恢复到零以上。

转股溢价率越高,说明转债价格定价偏高,转债处于高估状态,此时够买转债意义不大,所以转债涨跌和正股涨跌没有关联性。注意,转股溢价率低并不意味者转债低估,只是非高估状态。

回到前面案例,洪涛转债的转股溢价率高达150%,转债价格处于明显高估状态,所以即使正股洪涛股份二连板,也没有人愿意去追转债,因为转债明显高估。

问题来了,明明洪涛转债面值才98.300 元/张,低于100 元/张,怎么就高估了呢,答案出现在转股价和正股价上。

把前面两个公式叠加后发现,转股溢价率 =转债价格/转股价值-1=(转债价格*转股价)/(正股价×100)- =回(到转首页股价/正股价)×(转债价格/100)-1。

也就是说,在转债价格不变情况下,转债溢价率正比于转股价和正股价的比率。转股价远高于正股价,或者正股价远低于转股价,都会导致转债价格偏贵。

洪涛股份二板时,正股价格3.73/股,转股价9.97元/股,转股价远高于正股价,正因为这个原因,导致其转股溢价率过高,进而转债和正股几乎没有联动性。
延伸下,造成正股价和转股价差价巨大的主要因素是转债不在回售期内。根据转债回售条款,如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

洪涛股份正股3.73元/股,转股价9.97元/股,正股价已经远低于转股价62%,而且远超过30个交易日,单纯数字上符合,但最重要的一条是转债回售期通常是转债最后两个计息年度。

少数也有从第三个计息年度开始的,比如格力转债。

条件回售条款:自本次可转债第三个计息年度起,如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%,可转债持有人有权将全部或部分其持有的可转债按照103元(含当期应计利息)的价格回售给公司。若在上述交易日内发生过股股价格因发生送红股、转增股本、增发新股(不包括本次发行的可转债股额而增加的股本)、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形,则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算,在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况,则上述“连续30个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。

洪涛转债的起息日期是2016-07-29,到期日期2022-07- 29,回售期在2020年7月,现在不在回售期,所以正股价远低于转股价也是正常的。

同理,转股溢价率越低,转债价值趋同于转股价值,转债价格波动幅度和正股涨跌接近,可转债的进攻性就越好。所以,短线实战中交易转债时,要选择转股溢价率低的转债。

比如,2019年下半年热炒的几只转债,特发转债(特发信息)泰晶转债(泰晶科技),联泰转债(联泰环保),寒锐转债(寒锐钴业),等等,转股溢价率都在零左右。

转股溢价率低说明转债价值没有高估,在交易转债时不但可以靠转债差价获利也可以靠转股获利,因为溢价率低,转股时损失收益的少。

也有转股溢价率为负的情况,意思是你转股时可以获得相应差价,例如转股溢价率-5%,转股时可以获利5个点,但由于有套利尤其是机构套利资金存在,这类机会并不多,尤其普通投资者很难把握。

再一个,有些上市不满6个月的转债经常出现溢价率为负的情况,但由于上市转债不满6个月无法转股,所以转债至多是好投机标的,不能通过将其转股套利。

2)纯债溢价率。

这个有点复杂,需要动一点小脑筋来理解。

纯债溢价率,字面意思是可转债市场价格高出其纯债价值的比例。所谓的纯债价值是指剔除掉可转债的看涨期权属性,单纯的作为普通债券的价值,相当于可转债作为债券的下限(最低保证)。

由此得到公式,纯债溢价率=(转债价格-纯债价值)/纯债价值。纯债溢价率计算起来非常麻烦,要指定市场收益率、未来现金流等等要素,通常可用YTM代替纯债溢价率,到期收益率(YTM)又称最终收益率,是按照当前价格买入转债并持有到期后所获得的收益。

不过,好在现在财经网站做的非常详细,纯债溢价率直接能在网站上查询到,以东方财富为例。

东方财富网>行情中心>债券市场>可转债比价表

可转债系统认知手册6.3:溢价率的具体解释

转股溢价率、转债溢价率、转股价、回售触发价、强赎触发价,一应俱全。

回到最初,纯债溢价率是可转债市场价格高出其纯债价值的比例,而可转债市场价格代表纯债价值+ 看涨期权价值,所以,纯债溢价率也就间接相当于转债的看涨期权价值。

在交易选债过程中记住下面两条就够:

其一,纯债溢价率越高,说明转债市场价格远高出其纯债价值,高出的部分对应着看涨期权价值,转债的价值更多取决于正股的涨跌。

其二,纯债溢价率低,说明转债的看涨期权价值低,其市场 价 格 主 要 代 表 他 的 纯 债 价 值。注 意,这 里 用 的是“低”而不是“越低”。此时,到期收益率“越高”,可转债债性越强,可转债保底效果越突出,当正股下跌时,转债价值支撑转债价格的效果越明显,正股影响越弱。

3)两种分析指标侧重点

转股溢价率,用来衡量转债转股后的高估程度。溢价率高→定价高→转债高估→转债和正股联动性差。反之,溢价率低不代表低估,只是非高估状态。

纯债溢价率,高低对应着转债的看涨期权价值。溢价回率到越首页高→债性越弱→转债价值更多取决于正股涨跌;纯债溢价 率低→市场价格主要代表纯债价值。

4)两种分析指标组合。简单讲,可以分为三类:

(1)转股溢价率低,纯债溢价率低。首先,转债和正股联动性很好;其次,转债看涨期权价值部分低,更多是纯债保底价值。

总体来说,这类转债保底价值多一些,价格往往不超过13 0 元/ 张,往往是具备爆发潜力( 正股和转债联动性协同),但又没有爆发的转债。

比如,格力转债(格力地产),新价109.63元/张,转股溢价率4.81%,纯债溢价率3.95%(10月21日)。比如,大丰转债(大丰实业),新价102.25元/张,转股溢价率6. 48%,纯债溢价率6.93%(10月21日)

(2)转股溢价率低,纯债溢价率高。首先,转债和正股联动性很好;其次,转债更多体现出的是其看涨期权价值。

总体来说,这类转债股性非常好,但价格往往也很高,通常130元/张以上,已经纯粹变成转债投机品种。

比如,特发转债(特发信息),最新价215.50元/张,转股溢价率7.08%,纯债溢价率124.5%(10月21日),转债走势和正股几乎一模一样。比如,东音转债( 东音股份),最新价184.38元/张,转股溢价率2.78%,纯债溢价率99.99%( 10 月21 日),转债走势和正股几乎一模一样。

(3)转股溢价率高,纯债溢价率低。首先,转债和正股联动性差,而且相对高估,其次,转债更多体现在其保底价值。总体来说,这类转债正股往往比较弱,而且转股价远大于正股价,正股涨跌对转债刺激很低。

比如,前面介绍过的洪涛转债。转债价格92.89元/张,正 股价3.14 元/ 股,转股价9.97 元/ 股,转股溢价率212.09%,纯债溢价率-3.12%(10月21日)

还剩一种,转股溢价率高,纯债溢价率高。转债价格高估,正股和转债联动性差,转债价值又取决于正股价格,保底价值又不够,这类转债几乎没有投资价值。当然,市场也很少出现这种转债。

5)两种分析指标在市场中的侧重点

牛市注重进攻,可转债主要靠正股驱动,正股价格上涨带动转债价格上涨。熊市注重防守,可转债主要靠纯债支撑,转债价格有下限,波动会小于正股。在震荡市中,注重可转债性价比。

当下是震荡市,如果做转债短线投机。要求转股溢价率不宜太高,所谓高低都是相对说法,不要进入同期转债TOP 20就好。转股溢价率高,转债价值高估,正股和转债联动性弱,很难投机

但对纯债溢价率高低并无明显要求,纯债溢价率高,说明转债高出的价值在看涨期权,价格远超纯债支撑,注意不宜久拿。纯债溢价率低,转债趋近保底价值,它的波动、弹性趋势。

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