三七互娱(002555)2020年三季报业绩点评:买量投入产出平稳 “新品荒”有望结束

2020年11月3日来源:国信证券
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“新品荒”致短期业绩承压,买量投放有望逐步恢复2020 年前三季度公司实现营收112.90 亿元(+18.1%),归母净利润22.60 亿元(+45.3%);三季度单季营收33.01 亿(-5.4%),归母净利润5.60 亿(+7.2%)。20 年以来,越来越多优质研发商进入买量市场,买量市场精品化趋势明显,由于“新品荒”导致公司4-8 月买量投放相对放缓,三季度增速承压。7-10 月公司《龙骑觉醒》、《一千克女王》、《荣耀大天使》陆续获得版号,买量投放有望逐步恢复。

三七互娱在夯实发行能力的同时,加码“内外部研发”,目前研发人员超2000 人,50%在研产品扩展至SLG、卡牌、女性向等差异化品类,游戏品质提升和品类多元化可期。

销售费用具有一定前瞻性,买量投入产出保持稳定近期市场普遍对“买量发行模式”产生疑虑,引发“增收不增利”的业绩担忧。我们从两个方面理解买量公司的销售费用和ROI:1)通常来说,买量模式的广告投入(即CPA)立即产生,而用户价值(即LTV)会在3-5 个月以上陆续实现,也就是说买量投放对未来收入增长具有一定预测性。一方面,从二季度开始,三七互娱由于“新品荒”买量投放下降,对于三季度收入增速造成一定拖累。另一方面,三季度投放加大主要在8-9 月份,贡献流水并未完全体现在三季度收入中,故无法得出买量导致公司ROI 下降的结论。2)我们通过“单用户收入/单用户获取成本” 来衡量游戏的投入产出。我们可以看到2018/2019H1/2020H1 三七互娱ROI 稳定在1.3-1.4 之间。投入产出稳定也符合游戏厂商利润最大化的需求,买量模式对于产品力强的公司是有效的扩大流水和利润的方式。

风险提示:版号政策趋严,流量成本上行风险。

投资建议:看好品类多元化和海外战略,维持 “买入”评级。

买量投放节奏放缓,利润释放,上调盈利预测。我们预计2020-2022年归母净利润28.8/31.7/34.8 亿元(上调9%/5%/0%),同比增速36/10/10%;摊薄EPS 1.36/1.50/1.65 元,当前股价对应PE=22/20/18。

看好品类多元化和海外战略,维持“买入”评级。

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